世界速看:油运行业深度报告:全球贸易重构深化 油运景气破晓在望

2023-06-14 07:51:34 国泰君安证券股份有限公司


【资料图】

本报告导读:

全球石油消费具有韧性,且油运贸易重构深化,叠加未来数年油轮供给刚性凸显,油运业仍具“超级牛市”期权。景气破晓在望,风险收益比再具吸引力,增持。

摘要:

油运业仍具“ 超级牛市”期权。过去二十年,航运市场共出现过两次“超级牛市”。除了令投资人仍记忆犹新的2021-22 年集运“超级牛市”,另一次是2007-08 年干散货“超级牛市”,均提供了巨大的收益机会。有幸亲历两次超级牛市,总结成因均为“需求意外”叠加“供给瓶颈”。2022 年,我们发现油运业恰好同时具备这两个难得的条件,有望孕育首次油运“超级牛市”,且高景气持续有望超预期。过去一年,油运大逻辑初步演绎。衰退风险确增加不确定性,但油运业仍具“超级牛市”期权。本报告再次深度梳理供需,客观研讨风险。

需求意外:全球石油消费具有韧性,且油运贸易重构深化,油运需求超预期增长。长期以来,石油消费低速增长,且油运贸易结构稳定,油运需求(吨×海里)具有韧性但缺乏弹性。2022 年俄乌冲突与对俄制裁加速逆全球化,全球油运贸易重构开启,俄欧石油贸易“舍近求远”推动航距拉长,油运需求自2022 下半年加速增长。2023 年全球油运贸易重构继续,其中原油贸易重构深化,航距已明显拉长;成品油贸易仍待重构且空间巨大,预计新一轮制裁将加速跨区域贸易替代。重点提示,逆全球化下,全球油运贸易重构的持续性将超市场预期。经济衰退风险确增加不确定性,中国与欧洲后续进口恢复将是关键。考虑传统能源具有韧性,预计油运需求仍有望超预期增长。

供给瓶颈:未来数年船台趋紧,叠加环保约束与监管趋严,油轮供给刚性凸显。1)在手订单:在手订单约为现有油轮规模的4%,其中VLCC仅1%,已降至二十年最低点。2)新增运力:过去十年全球船厂产能充分出清,而过去两年集运超级牛市衍生订单潮,使得未来数年船台已趋紧,新订单已排至2026 年后交付。同时,船价高企,油轮船东投资回收周期预期缩短,且环保船型选型困难,共同约束船东规模下单意愿。3)有效运力弹性:油轮船队老龄化最为严重,2023 年初IMO航运环保新政执行,且各国监管措施趋严,将逐步加速老旧运力出清,安装限速器与持续降碳要求将长期降低有效运力向上弹性。

油运景气破晓在望,风险收益比再具吸引力,维持“增持”评级。国君交运2022 年首次提出油运超级牛市期权。过去一年油运大逻辑已初步演绎,未来两年供需料将继续改善。当下传统淡季叠加短期扰动,运价中枢仍处历史高位。下半年供需改善确定,油运景气破晓在望。

超级牛市期权仍存,资本市场预期已回落低位,提示投资风险收益比再具有吸引力。维持中远海能、招商南油、招商轮船“增持”评级。

风险提示。经济衰退风险、地缘形势变化风险、环保新政执行风险等。

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