2023年诺普信研究报告 农药制剂业务营收增长稳定 焦点热讯

1 诺普信发展依靠“农药制剂+特色生鲜“双轮驱动

“农药制剂+特色生鲜“双轮驱动，产业互补协同发展。公司主要从事农药制 剂和植物营养产品的研发、生产和销售，并为农户提供相应的植保技术服务。公司 是国内规模领先的农药制剂企业，连续数年位居中国农药制剂企业 100 强榜首， 销售规模、市占率位居国内第一，是最大的农药水性化环保制剂研发及产业化基地 之一，也是我国少数能同时提供植物保护与营养环保型产品的厂家之一。公司从 2018 年开始布局现代特色生鲜消费领域，积极探索转型升级第二增长曲线。深度 切入“现代特色生鲜消费领域”，践行“单一特色作物产业链”战略，现已布局云南高 原基质蓝莓、燕窝果、三亚火龙果等。

(相关资料图)

股权结构清晰稳定，卢氏家族牢牢掌控。董事长卢柏强为中国农药工业协会副 理事长、高级农艺师，曾任深圳市农科中心果树所副研究员、副所长、所长（期间 曾赴日本静冈、东京作技术研修）。卢柏强直接持有公司 24.82%的股权，并通过 深圳市诺普信投资控股有限公司间接持有公司 7.06%股权，合计持有公司 31.88% 的股权，为公司实际控制人。此外，卢氏家族包括卢丽红合计持股 0.73%、卢舒安 合计持股 0.39%、卢翠冬合计持股 1.92%。

2017-2022 年，公司营收从 28.2 亿元增长至 42.7 亿元，CAGR 达 8.6%；归 母净利润先降后升。（1）2019 归母净利润为 2.4 亿元，同比-28.3%，因农药制剂 业务原药采购价格上涨引起毛利率下降；2018 年卖出参股公司江西禾益化工和全 资孙公司西部爱地公司，因此 2019 年公司失去该两家公司超 4000 万元的投资收 益。（2）2020 年归母净利润为 1.7 亿元，同比-29.3%，因公司参股的两家 P2P 平 台农金圈和农泰金融公司产生经营亏损导致公司投资收益大幅下滑，使公司亏损4153.1 万元；（3）2021 年公司归母净利润重回 3 亿元以上，主要系主体业务销 量增加，同时毛利率增长所致。 农药主业业绩平稳，2023 年 Q1 蓝莓业务初步贡献业绩。2023 年 Q1 实现 营收 13.5 亿元，同比+5.6%，归母净利润为 2.2 亿元，同比+31.8%，公司以蓝 莓为战略作物，由于蓝莓销售开始放量，蓝莓贡献营收 1.4 亿元和净利润超 8000 万元。公司期间费用率从 2017 到 2023Q1 呈持续下降趋势，2023Q1 期间费用 率为16.4%，费用管控有所成效，2023Q1公司销售毛利率35.8%，同比+6.0PCT， 销售净利率为 16.3%，同比+3.4PCT，公司盈利水平逐步提升。

农药制剂仍是公司主要盈利来源，种植业业务毛利率水平显著提升。从营收结 构上看，农药制剂是公司第一大收入来源，2022 年，农药制剂业务营业收入 28.5 亿元，同比-12.6%，占总营收 66.9%，种植业营收 1.7 亿元，占总营收 3.9%，同 比+1.8PCT。从毛利结构来看，2022 年，公司主体农药制剂业务毛利占比为 77.9%。 2022 年公司快速流转土地，聚焦高品质农作物产业链种植经营，在稳定海南燕窝 果和火龙果的布局基础上，重点推动云南基质蓝莓规模快速发展，22 年种植业毛利率为 21.4%，同比+12.0PCT。

2 诺普信：国内农药制剂龙头，销量品质双料在手

2.1 农药制剂销量常年霸榜，新增产能助力规模扩张

农药制剂业务营收增长稳定，毛利率水平恢复平稳。公司农业制剂业务主要包 括杀虫剂、杀菌剂、除草剂及植物营养产品。2016~2022 年，四项业务合计营收 从 18.7 亿元增长至 36.4 亿元，CAGR 为 11.8%。从盈利水平来看，2017~2018 年，由于上游原材料价格上升，公司四大农药制剂业务毛利率有所下滑，现已逐步 恢复稳定。截至 2022 年末，公司杀虫剂、杀菌剂、植物营养及除草剂产品毛利率 分别为 32.2%、39.8%、13.8%和 13.5%，处于行业领先水平。

公司作为国内农药制剂龙头企业，农药制剂产品数量、规模连续十余年处于行 业第一。十余年来，公司一直稳居中国农药制剂 50 强榜首。2021 年末，公司以 32.5 亿元的销售额继续蝉联国内农药行业制剂销售冠军。截至 2022 年 8 月末， 公司农药制剂全国市场份额大约为 5%左右。

公司各类农药制剂产能利用率高，新增产能助力规模继续扩张。截至 2021 年 末，公司主要产品的产能利用率均在 65%以上。2021 年 12 月 3 日，公司发行非 公开定向增发，募集资金 3.5 亿元，新建杀虫剂产能 1,900 吨。

2.2 发扬工匠精神，打磨高品质农药制剂品牌

公司农药制剂品牌丰富，“三证”产品数、发明专利数、国标/行标/企标数等 持续多年位列国内制剂行业第一。通过近 30 年深耕农村市场，在产品研发和技术 服务等方面构建独有的核心竞争力，塑造了“诺普信”、“瑞德丰”、“标正”等著名 农药品牌。2017~2022 年，公司产品登记证期末余额从 0.4 百万元增长至 12.5 百 万元，CAGR 为 100.4%。公司截止 2022 年 12 月 31 日，公司及核心子公司共有 农药产品登记证 1,461 个，在国内居行业领先；累计获得 300 多项发明专利。

注重产研结合，积极深化与各类机构合作。公司十分注重与其他企业、科研院 所、大专院校的合作，现已达成多个合作项目，为公司培养了一批高级技术人才， 使研发团队和技术水平不断得到完善和提升。生产技术优势显著，产品质量水平高。 公司三大核心农药制剂产品专利技术均已实现工业化生产，而且在农业农村部的 2021 年度市场产品稽查的 4800 多个问题产品中，公司产品零问题。

公司顺应各国百草枯禁用政策，不断提升高毛利产品配比。百草枯虽作用速效， 但危害也很大，包括可增加帕金森氏症患者的患病风险、对细胞具有潜在的致突变 作用、接触会造成短期健康影响等。所以，近年来主要应用市场均出台了禁用或严 格限制使用政策。得益于研发优势，2019 年公司草甘膦生产工艺成功达产，恰逢 2020 年 9 月巴西禁用百草枯，草甘膦需求大幅增加。公司后续不断加大草甘膦采 购，逐步实现草甘膦对百草枯的替代。2021 年草甘膦采购占比 15.1%，同比 +8.9PCT；2021年出口业务同样增长迅速，实现营收0.61亿元，同比+180.6PCT。

2.3 优化“田田圈”业务，打造区域农资电商平台

公司业务拓展始终紧紧围绕农业产业，曾致力于打造农资电商平台。随着国家 返乡创业政策和土地改革政策推进，种植大户需求也发生了变化。农资企业靠卖产 品的路子越来越窄，转型已经成为农资企业必由之路。2015 年，公司推出农业互 联网平台“田田圈”业务，整合上游农资厂商、中游经销零售商、提供下游消费者 入口，并开发专业种植指导人和农业金融的线上线下一体化的服务平台，由田田圈 商城、田田圈门店和农金圈共同组成，旨在打造大三农互联网的生态圈。然而，由 于公司对农业互联网的急躁冒进、投入过大，加之当时现有组织的不适用性，公司 2016 年首次出现了亏损。 优化部分田田圈企业，实现全盘布局动态平衡。从 2018 年开始，公司逐步减 少田田圈企业控股经销商数量，营收整体也呈下降趋势。一方面，公司减少控股经 销商数量可以优化企业股权结构，集中资金和资源朝产业链倾斜；另一方面，虽然 退出田田圈的经销商没有了股权合作，但其仍然是公司下游的主要经销商，不影响 正常合作关系。

3 蓝莓产业何以“再造”诺普信“？

3.1 人均鲜果消费量持续增长，品质水果消费成趋势

我国水果零售市场和人均水果消费量均呈现上升趋势。现代社会，人们的物质 生活逐渐富足，开始更加注重膳食健康，重新回归对天然的营养素的重视。从“吃 得饱”到“吃得好”、“吃得健康”的饮食理念变迁，水果消费产生了全新的需求和多 元的变化，水果行业也成为了消费升级推动高速增长的行业之一。据咨询机构 （Frost & Sullivan）的数据，从 2016~2021 年，中国水果零售市场的人均水果 消费额从 594.0 亿元增长到 870.0 亿元，CAGR 为 7.9%；中国人均水果消费量由 43.9 千克增长到 52.7 千克，CAGR 为 3.7%。与发达国家相比，美国人均消费水 平约为中国的2.1倍，与中国饮食结构相近的日本人均消费水平约为中国的 1.4倍， 鲜果消费仍有较大增长空间。

从商品消费到符号消费。水果本身自带一定的娱乐属性，能够给消费者带来情 绪价值，也是新生活主张、精致生活的一种投射。不少消费者会在朋友圈中分享水 果相关照片，蓝莓紫、牛油果绿、车厘子红等也成为时尚标签，这也意味着水果开 始具有社交符号的属性。水果带来的情绪价值，也让消费者在消费过程中有了更多 在产品品质、营养价值之外的考量，比如今天不少消费者在选购水果时，除了产品 本身品质之外，还对果形、果色、果径等方面有了更高要求，而随着社交媒体分享 价值的放大，一些颜值高、话题多的水果也成为了“网红产品”。此外，在新消费 浪潮下，食品饮料竞争愈发激烈，许多新式茶饮、点心借助水果提升颜值和价值感。

从刚需食品到休闲零食。水果逐渐从主食补充转变为一种休闲零食，而水果的 零食化，不仅使水果产品形态、水果食用场景更加丰富，也带来了水果消费频次的 提高，以及水果消费品类的多元化。过去水果更多在茶余饭后作为营养补充，如今 不少消费者在下午茶、休闲娱乐、工作学习等场景食用水果，而且水果的消费形态 也不仅仅限于单一整果，果切、果捞等产品也更受欢迎。除此之外，蓝莓、车厘子、 牛油果等各类小众、精品化的水果正在被越来越多消费者所喜爱。 从功能消费到品质消费，国产水果认可度提升。水果最初作用在于补充维生素 等营养物质，随着如今大众生活条件的提高，在如今健康生活方式崛起的背景下， 越来越多消费者对水果的营养成分、产地、品种、渠道甚至价格有了更高的要求。 水果消费的品质化升级，进一步推动水果行业从过去“有品类无品牌”、“有品种无 品牌”、“有产地无品牌”的困境中走出，实现品牌化升级。据艾瑞咨询调研统计， 在产地方面，偏好国产的消费者比例已经高于偏好进口的比例。超过半数的消费者 认为国产水果有不错的品牌，品质已赶超同类进口水果。此外，水果的优质产区效 应已逐渐接近品牌，备受信赖和推崇。我国在 20 世纪 90 年代就引入了地理标志 产品的原产地标记制度，近年来随着优质产区的崛起，我国逐渐加强了对优质地理 标志产品的管理和保护，例如云南山地蓝莓、赣南脐橙等。

蓝莓热度迅速攀升。根据艾瑞咨询的调研统计，从喜爱程度调研发现，浆果类 产品非常受欢迎，消费者对于蓝莓的喜爱程度最高；从消费增长的可能性调研发现， 无论考虑价格与否，消费者提高蓝莓食用的比例都是最高的。可见蓝莓消费十分火 热，究其原因，主要有三：①蓝莓在颜值、功效、营养价值方面都获得了消费者的 认同；②蓝莓在营养价值高的同时，能起到保护视力和抗衰老的作用；③蓝莓购买 渠道便捷，线上线下并行，及时性较强，分盒销售能有效满足不同体量消费需求。

3.2 我国已是蓝莓生产大国，云南成为优质鲜食蓝莓代名词

3.2.1 我国是全球最大蓝莓生产国，但生产结构略有失衡

我国蓝莓产量增速显著高于海外，已一跃成为全球最大蓝莓生产国。根据国际 蓝莓协会 IBO 的数据，2018-2020 年全球蓝莓总产量从 101.2 万吨增长至 138.8 万吨，CAGR 为 17.1%；我国蓝莓产量从 15.1 万吨增长至 28.5 万吨，CAGR 为37.5%。2020 年鲜食产量 13.2 万吨，占全球比重 13.7%，位居第四；深加工产 量 15.4 万吨，占全球比重 36.1%，位居第一。2021 年全球蓝莓产量进一步增长 至 179.0 万吨，同比+29.0%；我国蓝莓总产量增长至 47.4 万吨，同比+66.3%。 但从生产结构来看，与其他主产国智利（鲜食占比 75.6%）、秘鲁（鲜食占比 90.6%）不同，我国产量增速的驱动主要来自深加工蓝莓，鲜食占比不足一半。

3.2.2 我国蓝莓进口量快速增长，秘鲁为全球最大蓝莓出口国

进口鲜果的快速增长体现了我国蓝莓鲜果市场消费潜力。2012 年，中国向包 括智利、秘鲁、墨西哥、乌拉圭、加拿大几个国家的蓝莓开放进口。2019 年，秘 鲁超过智利，成为中国进口蓝莓的第一大供应国。得益于自由贸易协定和反季收获 的特性，秘鲁和智利占中国蓝莓进口的99%以上。来自这两个国家的蓝莓免征15% 的关税，而所有其他出口国都需支付这一关税。2018-2022 年，我国蓝莓进口量 从 1.5 万吨增长至 4.3 万吨，CAGR 为 29.2%，进口鲜果的快速增长体现了我国 蓝莓鲜果市场消费潜力。

秘鲁：全球蓝莓最大出口国，出口至中国的蓝莓相对有限。秘鲁每年蓝莓集中 在 8 月至 12 月，90%的鲜食蓝莓出口集中在这 5 个月期间，这也正好是我国国产 蓝莓的空窗期。2021 年秘鲁蓝莓种植面积为 24.8 万亩，产量为 23 万吨；USDA 预计秘鲁 2022 年蓝莓种植面积达到 26.3 万亩，产量将达到 28 万吨，同比+22%。 阳光充足、炎热干燥的气候非常适合蓝莓的生长，沿海的区位优势提供了便捷的运 输和物流。2021 年秘鲁蓝莓主要向美国（55%）、荷兰（24%）、香港（8%）、英 国（5%）和中国（5%）出口，出口总量为 22 万吨，同比+42%，占据全球蓝莓 出口贸易总量接近一半的水平。此外，秘鲁正在努力打开韩国、印尼等国的市场。

智利：未来种植面积或维持稳定。智利的大部分蓝莓生产从 11 月开始，一直 持续到次年 3 月。2021 年智利蓝莓种植面积为 27 万亩，蓝莓产量约 12.5 万吨。 虽然种植面积稳定，但干旱天气导致产量下降。在过去三个产季，智利与秘鲁等国 的竞争压缩了果农的利润空间；樱桃、柑橘、牛油果、核桃经济效益优于蓝莓，也 造成部分产区种植面积下降，预计未来几年内智利蓝莓种植面积不会有大的变化。 2021 年智利鲜食蓝莓主要向美国（51%）、荷兰（23%）、英国（7%）、中国（6%）、 德国（4%）出口，受产量下降的影响，蓝莓出口总量为 10.6 万吨，同比-9.0%。

3.2.3 蓝莓生长条件严苛，品种引进高度依赖海外

蓝莓对生长条件要求较为严格。蓝莓为喜光树种，喜弱酸性且富含有机质的土 壤（PH4.0~5.5），需水量大，但耐涝性不强，需要土质疏松以保证良好的透气性 和排水性；喜凉爽的气候，适宜生长在年平均温度为 13~20℃左右的环境中，不 同品种对温度的耐受性不同。蓝莓的品种群分为三类：1）高丛蓝莓：主产于北美 温带、亚热带，是目前全世界人工栽植面积最大的蓝莓种类，它又可以分为北高丛 蓝莓、南高丛蓝莓和半高丛蓝莓。北高丛蓝莓适宜栽植在低温休眠期稍长的北方；而南高丛蓝莓需要低温休眠的时间短，适合南方栽植；半高丛蓝莓是高丛蓝莓与矮 丛蓝莓的杂交种，适宜栽植在休眠期较长、寒冷的北方。2）矮丛蓝莓主要分布于 美国东北部和加拿大东部沿海地区，以野生资源为主，适宜栽植在北方寒冷地区。 3）兔眼蓝莓：原产于北美洲亚热带地区，树势旺盛，抗逆性强，丰产，对土壤 pH 值的要求幅度较宽，休眠期与需水期均较短，适合中国南方地区栽培。国内很多种 植户对本地区气候、土壤与种植环境不了解，对适应本地区小范围气候的品种、技 术与种植管理等认识不足，把蓝莓作为传统农作物栽培，种植出来的蓝莓果实小， 口感差、酸度较大，在销售环节上存在冷链运输的不完善导致长途鲜果运输困难， 因而主要成为加工原料，进一步制成果汁、酒类、乳制品、糖果、果酱、烘焙等产 品。

以上三个品种群下包括若干个品种，我国消费者普遍喜欢果粒大、果粉厚、口 感甜脆和具有浓郁香气的风味的品种，当前市场上能满足这些特征的蓝莓品种主 要有南高丛的云雀、法新、奥尼尔、天后和莱格西等；北高丛的杜克、蓝金、德雷 珀、休伦和卡拉等。现阶段，国外这些品种已垄断了全国蓝莓鲜果的高端市场。但 是这些品种基本都有知识产权保护，不向我国用户转让，未经许可擅自使用将会承 担很大的侵权风险。国内大面积使用国外引进的老品种、试验品种和淘汰品种，导 致大部分的蓝莓品质与消费市场脱节。

3.2.4 蓝莓价格年内季节性波动显著，不同品质之间价格差异巨大

全年走势看，蓝莓呈现出冬春价格最高、夏秋较低的规律。3 月初至 4 月初处 于价格高位阶段，4 月初至 5 月中旬处于较高价位阶段，而 5 月下旬以后处于较 低价位阶段，至 7 月份达到最低阶段。自然条件下，蓝莓大量成熟是从 5 月到 9 月，且 5 月以后各种品类的鲜果开始大量上市，因此蓝莓价格季节性下降主要来 自于供应端的压力。 不同品质的蓝莓价格差异巨大。目前，我国蓝莓一般按果径分为三个等级：12- 14 毫米、14-18 毫米和 18 毫米或以上。云南出产的蓝莓则多了一级，22mm 以 上。果型大的蓝莓（果径通常 22 毫米或以上）需求量很大，尤其是在春节等特殊 节日期间。由于这种超级大的蓝莓数量有限，价格通常要高得多。2020 年品质佳 的 L 系列的大果批发价格为 160~220 元/kg、中果为 80～160 元/kg，而常规品 种如“绿宝石”和“雷格西”等仅为 60~80 元/kg。

新一产季蓝莓销售价格同比上涨。2022 年，新发地蓝莓市场价格平均价 72.6 元/kg；2023 年 4 月新发地蓝莓均价为 128.3 元/kg，同比+26.0%。蓝莓价格同 比上涨我们认为反映了防疫政策放开后鲜果消费复苏、蓝莓市场供求关系持续偏 紧的格局。

3.2.5 云南是国内最主要的优势产区，独享早熟价格优势

贵州、辽宁、山东、四川和云南是我国蓝莓的主产区。云南具备高海拔、昼夜 温差大、日照时间长等独特的环境条件，成为中国鲜食蓝莓的主要产区。在过去的 五年里，国内外蓝莓产业的领军企业在云南进行了大量的投资，如美国怡颗莓 Driscoll、澳大利亚 Costa 和中国的鑫荣懋（联想佳沃）。目前，我国产业化种植 的最优质鲜食蓝莓主要产自云南，可以说云南蓝莓已经成为国产高品质鲜食蓝莓 的绝对代表。

优势一：云南海拔高差适宜多个品种群种植。从低海拔 76.4 米的河口，300- 800 米的建水、西双版纳，1600 米的昆明到海拔 2000 米的大理，一直延伸至海 拔 2400 米的丽江，云南各地的海拔高差形成了多变的气候特征。种植者可利用不 同海拔高度变化的气候条件实现南高丛、北高丛蓝莓和兔眼蓝莓的种植。得益于不 同地区各异的采收时间，云南产区的蓝莓可以分批次上市，避免了不必要的市场竞 争，鲜果供应期自 11 月零星上市一直到次年 7 月份，长达 8 个月之久。 优势二：云南大棚种植控温成本低。北方地区大棚种植冬天保温成本较高，难 以大面积扩张；而云南地区四季如春，冬季和夏季控温成本较低，高海拔、紫外线 强、光照充足使得蓝莓果实皮厚、甜度高、耐储运，更适合作为鲜果销售。 优势三：云南早熟蓝莓极具市场价格优势。云南产区果实成熟期是 3 月初至 5 月中旬，3 月销售价格最高；辽宁果实成熟期是 4 月初至 7 月下旬，山东为 6 月 初至 7 月中旬，河南、湖北和安徽为 5 月下旬至 6 月上旬，云南蓝莓因上市时间 最早因而能够充分享受高价及次高价的优势。 目前，云南蓝莓产业形成了以滇中、滇南及滇东南、滇东北、滇西及滇西北为 主的四大主产区。其中以红河、西双版纳、普洱为主的滇南及滇东南地区是云南早 熟蓝莓优势产区，也是全省最大的蓝莓主产区。

3.3 蓝莓产业何以“再造”诺普信？

3.3.1 以光筑农业为平台，积极探索鲜果业务版图

在现代特色生鲜消费领域，公司自 2018 年以来积极探索第二增长曲线，设立 “光筑农业集团”，旗下主要子公司包括深圳领鲜佳品（主要负责蓝莓销售）、光筑 云南（主要负责蓝莓生产）、广东诺禾（主要负责广西夏威夷果）、广东诺鲜果（负 责海南火龙果和燕窝果）。光筑农业集团以“1+N”模式构筑农带农区域产业发展 龙头，以单一品牌（蓝莓）为引擎，通过“特色作物+数字化”形成新的农业作态， 积极响应乡村振兴的战略发展要求。

3.3.2 土地储备先发优势，在建工程高速增长

近年来，我国相关政策坚决遏制耕地“非农化”、防止“非粮化”，对曾经用于 种植粮食、棉花、油料作物、糖料作物和蔬菜的耕地采取了严格的保护措施，所以 目前云南蓝莓种植者面临的最大挑战是难以继续扩大种植面积，能够率先取得土 地使用权流转的企业具备先发优势。公司通过与当地政府合作，由政府统一进行土 地流转，迅速扩大土地流转规模，目前已实现战略签约面积约 3 万亩，使用周期 为 15-25 年不等，而蓝莓种苗的预计使用寿命为 6-8 年，相当于预备了两个周期 以上。公司今年将累计完成定植超 2 万亩（包含已投产面积），第四批建园也进入 筹备阶段，预计年底完工。按照单产 1.5 吨计算，3 万亩种植面积进入生产高峰每 年将贡献约 3.6 万吨蓝莓，公司有望成为国内鲜食蓝莓龙头。

相较于竞争对手 Driscoll’s 怡颗莓，公司一体化管理能够实现更迅猛的扩张 速度。Driscoll’s 采取的是公司与农户合作的发展模式，公司提供种苗、种植技术 指导和销售营销，但土地、大棚、设备的投入由种植户提供，属于一种“轻资产” 的运营模式，与农户实现利益共享；缺陷在于优质的种植户属于稀缺资源，从扩张 速度上难以快速推进。相比之下，公司牢牢地将蓝莓产前、产中和产后牢牢把控在 自己手中，实行标准化结构管理，对公司的管理能力提出了更高的要求，也有利于 各个基地品质的统一。另一方面，公司通过土地流转方式取得土地使用权，能够实 现种植面积的快速扩张。2022 年公司在建工程为 1.1 亿元，自上市以来首次突破 1 亿元，同比+80.5%，生产性生物资产为 6.6 亿元，同比+109.8%。

公司区位布局分散，可有效分散生产风险。公司 11 个蓝莓子公司分布于云南 6 个地级市（保山市、楚雄彝族自治州、玉溪市、红河、文山、西双版纳），几乎 覆盖了整个云南中南部地区，能有效规避区域性灾害导致的大面积损失。

3.3.3 基质栽培利于工业化生产，促早夯实量价齐升逻

现如今，土壤栽培的农业面临很多挑战——土壤和水资源短缺、气候变化、农 业经营成本（人工、肥料、农药、能源等）攀升、土壤贫瘠化、过度耕种带来的土 壤退化等等。一种新型的无土栽培的方式——基质栽培应运而生，这是近年来国 际化种植企业使用的最先进的蓝莓种植方式。基质栽培中的“基质”是指藓类泥炭、 椰糠、树皮等代替土壤，种植者结合滴灌技术的精准水肥供应、最佳的环境控制， 即使在蓝莓的非适生区，也可以生产高品质的蓝莓。

基质蓝莓期初资金投入门槛高，成本伴随亩产上升有望逐级摊薄。相比于地栽， 基质栽培蓝莓的期初资金投入较高，一定程度上限制普通散户种植基质栽培蓝莓。 公司的蓝莓成本结构大致分为三部分：①建设园区的成本：包括大棚等一次性固定 投入，按照生物性资产和固定资产摊销等。根据蓝莓种苗平均使用寿命，按照生物 性资产和固定资产摊销，平均每年 1 万元/亩左右，预计园区的建设费用是 6-8 万 元/亩左右。②生长源成本：即生长周期成本投入，包括用肥、用药、人工、物资 消耗等，平均每年 1 万元/亩。③采后人工成本：即采摘、加工、分拣、包装、物 流、销售等费用。其中最主要的是人工采摘费用，采后成本为每吨 1.5-2 万元。蓝 莓全周期产量呈抛物线形态，两到三年达到生产高峰后产量会平稳，后期有小幅下 降。公司第一年产季亩产为 1 吨，未来进入丰产期亩产会上升至 1.5 吨以上。伴随 亩产的上升，单吨成本将逐步摊薄。2023Q1 公司销售蓝莓 1570 吨左右，销售均 价约 85 元/kg，生产成本约目前 32-35 元/kg，计算得到一季度吨均利润超 5 万 元。2023 年公司实际投产 6000 亩左右，并计划累计完成定植超 2 万亩（包含已 投产面积），我们预计 2023 年公司蓝莓产量为 6000 吨，2024 年将超过 2 万吨。未来伴随蓝莓进入达产高峰，成本有进一步向下摊薄的空间。

促早技术将夯实蓝莓量价齐升的逻辑。公司通过自己调配的水肥配方及剪枝 等技术方式，将蓝莓成熟打产季节提前 1-2 个月，且不影响蓝莓品质。公司的促 早技术很快将应用到大范围蓝莓品种推广，规避 5 月开始蓝莓价格季节性下行的 风险。

3.3.4 以大 B 渠道为主，打造产销一体化

积极构建国际一流采后运营体系。蓝莓是一种极不耐储藏的水果，在采摘后需 要立即入库制冷保持最佳新鲜状态，一般散户不具备这一条件也是限制其大规模 扩张的主要原因。借助日益完善的社会化冷链物流体系，公司能够在配送至客户过 程中最大程度保障新鲜程度。另外，公司预测实行日预测、周预测与月度预测。预 测内容主要包括品种、果径规格、成熟量和产量等。所有的产品市场投放，配备采 摘工、分拣、包装工和物流排期等都根据预测来匹配安排，目前已形成良好的总调 度管理模型。 渠道以大 B 端为重点。公司已经构建了近 60 人的销售队伍，B 端销售模式主 要分两种，一种是对接大渠道商，在北京、上海、广州等地构建营销中心，另外一 种是线下终端门店的渠道，例如百果园、鲜丰水果等。公司以大渠道和大商超为重 点渠道布局，公司在一线省会城市构建分销渠道，其会覆盖当地零售端，缩短供应 的时间和响应速度、辐射面。对于 C 端，目前公司以综合的推广和互动为主，区 域配送为辅。

果汁饮料处于初步探索阶段，未来有望迈向消费蓝海。公司子公司郁南县富赢 田田圈生态农业有限公司投资的NFC果汁项目，已于2022年试产成功黄皮果汁、 黄皮橙汁、蓝莓葡萄汁、小青柠果汁等四个产品，2023 年正式投产，或将成为公 司新的业绩增长点。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）